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2025年，号称是改变药在成本市集的爆发之年。比较之下，中药企业则显得黯淡了好多。不外，黯淡之中也有亮点。佐力药业即是其中一个。

8月20日，佐力药业败露了一份可圈可点的半年报。具体来看，佐力药业录得营收15.99亿元，同比增长11.99%；包摄激动净利润为3.74亿元，同比增长26.16%。

当作成立20余年的老牌企业，佐力药业在履历十多年的扭捏后才对准主攻地点，进而一鸣惊东说念主。2018年至2024年，公司很好的贯彻“一体两翼”策略，带动市集价值和企业功绩的双丰充。

然而，佐力药业也并非齐备无瑕。进入功绩餍足区后，企业的一些隐忧如同恶疾一般无法肃除，或将持续侵蚀着企业将来的成漫空间，毕竟一个单品不可能持续增长一辈子。

01

一火羊补牢，犹未晚矣

佐力药业的故事始于一次关节的技巧转换。

1995年，33岁的俞有强被浙江大学的乌灵菌生物发酵技巧所眩惑。在此之前，他虽莫得医药行业相关警戒，但却在实体行业千里淀多年，开过茶园、笋厂，作念过超市、房地产。当年7月，俞有强和武康镇镇政府以500万元的报价买下“乌灵菌”的学问产权。并于1998年，成立佐力药业，踏上了20多年的医药之路。

成立的第一年，佐力药业的中枢家具“乌灵菌粉”和“乌灵胶囊”就获取国度中药一类新药文凭，其工业化坐褥关节技巧更被科技部、国度守密局认定为“国度艰深技巧”。这也成为其尔后20年发展的压舱石。

据佐力药业当年IPO时的招股书线路，乌灵胶囊遥远是公司营收的十足补助，营收占比在90%傍边。恰是凭借乌灵胶囊的神奇发扬，佐力药业到手在2011年登陆A股。

然而，手抓中枢技巧的佐力药业并不宁愿吃乌灵胶囊的老本，它曾在2014年大步流星地开启过多元化延迟之路。

2014年，佐力药业收购了青海珠峰冬虫夏草，运转引申中成药管线。同庚，收购了浙江凯欣医药，裂缝医药流畅范畴；2015年，佐力药业收购了浙江百草，运转裂缝中药饮片范畴。同庚，与德清第三东说念主民病院互助办医；2016年，佐力药业参股科济生物，又运转涉足改变药范畴。此外，佐力药业还参与了母公司佐力集团成立的产业并购基金布局健康养生基地。

这些延迟有得有失。比如从青海珠峰得来的百令片一度成为企业的第二增长极，医药流畅和中药饮片范畴也能持续康健孝顺营收。但是，互助办医以及养生基地等等插足皆奏效甚微。

总体来说，当年的多元化策略并未带来预期中的死亡，部分标的主义不足预期，导致商誉减值压力增大。佐力药业净利润从2014年运转一说念下滑，到2018年扣非净利润甚而出现亏空，股价一度跌至3.33元。

2018年景为佐力药业的转换点。在履历了一系列功绩滑坡之后，佐力药业同感身受，制定了“一体两翼”的发展策略，聚焦“成药+饮片+配方颗粒”三大板块，稳固退出低效业务。

策略退换恰逢多厚利好重叠：乌灵胶囊、灵泽片、百令片同期进入国度基药目次；国度集采政策推动药品放量；公司病院掩饰率从5000家猛增至如今的1.5万家医疗机构。

这也使得策略退换进行的无比顺畅。在2018年以后佐力药业的功绩运转爆发式增长：2022年至2024年营业收入远隔为18.05亿元、19.42亿元和25.78亿元，同比远隔增长23.86%、7.61%和32.71%。归母净利润远隔为2.73亿元、3.83亿元和5.08亿元，归母净利润同比增深远隔为52.17%、40.27%和32.60%。这种增长势头甚而杰出了盛年时期的云南白药和片仔癀。

2024年，佐力药业市值初次突破百亿大关。从亏空边际到市值百亿，佐力药业无疑完成了一次漂亮的逆袭。

02

高增长背后的财务隐忧

尽管功绩处于较着上升区间，但佐力药业的固有恶疾其实遥远未能处分。

最不言而喻的问题在于家具结构失衡。正如咱们之前提到的，在2011年公司上市之时，乌灵胶囊险些撑起了公司全部营收。而如今，十几年昔时，这种景况并未根柢改变。

2022年乌灵胶囊营收突破10亿元。2023年，在中国公立医疗机构末端销售额又初次突破10亿元大关，蝉联神经系统疾病中成药TOP1宝座。结尾2024年底，该家具已进入80个临床指南、临床旅途、大家共鸣及课本专著的保举，在医疗机构掩饰率已达15000家。

一个家具撑持企业20余年，既是大单品威力的体现，亦然纷乱的风险隐患。

近五年来，乌灵胶囊的功绩虽仍保持较好的增长态势，但增速仍是较着呈下滑趋势。这是由于自2022年以来，乌灵胶囊持续被纳入多个地区的中药集采，价钱大幅被压缩。为了保持收入的增长，佐力药业聘用在集采地区更换大包装规格，完满以价换量。跟着家具的铺货完成，增速放缓在理由之中。

这意味着，乌灵胶囊很可能仍是渡过了黄金发展的人命周期。将来，该家具或者仍不错撑持起佐力药业的基本面，但是在增量赋能方面将无意再如以前一样强劲。

乌灵胶囊销售增长放缓，但佐力药业对其依赖性却并莫得裁汰。近五年来，乌灵胶囊在佐力药业总营收占比仍是渐渐回落至55.79%，但是其净利润占比却持续攀升至79%以上。这代表着一朝乌灵胶囊的增长停滞，很可能给佐力药业带来盈利危急。

同期，佐力药业高速增长的业务背后，也有不少隐患。比如应收账款高企即是另一重财务隐忧。2025年中报线路，公司应收账款达到8.24亿元，为当期总营收的51.5%，当期净利润的2.2倍。这么高的应收账款占比显着是一种潜在的风险。

在投资者互动平台上，佐力药业对此解说称：“应收账款增长主如果本流露期跟着销售收入增长而加多的应收账款以及部分客户在时期内信用额度与期末授信额度各异所致”。但本色上，应收账款同比增幅高达24.1%，远高于11.99%的营收增速。

佐力药业应收账款高企，是其TO B生意时势下不可幸免的死亡。年报线路，2024年公司前五大客户销售金额占年度销售总数的近50%。固然佐力药业在复兴投资者质疑时暗意，公司愉快“将持续加强应收账款的经管”，但如斯高的应收账款范围，不可幸免地带来现款流压力。

更令东说念主担忧的是公司指引层对企业治理的腌臜作风。尤其是公司首创东说念主、本色戒指东说念主俞有强自2018年运转，就握住谋求股权转让。并于2020年9月将所持7.11%股权转让给湖州德清文旅集团。

当今，尽管俞有强还持有佐力药业18.52%的股权，仍是第一大激动。但他每每对外质押股权，质押率一度高达69.28%。当今，俞有强累计质押股票6450万股，占其所持股份的49.66%，占公司总股本的9.20%。公司经管层一样莫得闲着。自2012年以来，公司经管层持股变化48次，其中减持46次，累计减持超4亿元。

股价握住新高的背后，则是实控东说念主与经管层的减持。

03

将来若何增长？

如果说经管层对企业治理并不上心，仅仅一味套现，倒也有失公允。面对乌灵系列家具独大的隐忧，佐力药业也在起劲寻找第二增长弧线。

在“一体两翼”策略中，两翼——百令片和中药饮片，皆曾被交付厚望。两者也如实皆曾不负厚望。百令片从2015年的1.09亿元增长至2021年的2.65亿元。中药饮品板块，更是从十年前的不足亿元，如今成为仅次于乌灵胶囊的第二伟业务。

但是，两者皆有各自的较着短板。2022年运转，当作和华东医药拳头家具同名的百令片，堕入集采与专利逆境，功绩运转渐渐下滑。2024年销售额已下滑至不足两亿元，三年总降幅约30%。而中药饮片收入占比虽持续上升，但毛利率遥远不高，甚而有握住下滑的趋势，反而拉低了公司全体利润率。

在新家具管线方面，佐力药业也较着潜力不足。一直以来，佐力药业研发开销从未超亿元。公司研发插足不足问题较着，与公司超25亿元的功绩范围不相匹配。研发管线中，仅有灵香片处于Ⅱ期临床阶段，其他的3个乌灵系列改变中药均是在进行临床前毒理和药理学探究阶段，距离上市仍属于遥不可及。

由于新药研发进展稳固，佐力药业只得将更多元气心灵放在已上市家具的二次斥地上。向C端转型成为佐力药业突破增长瓶颈的最新尝试。在本年头的公司董事会上，公司就仍是明确了要紧策略退换：即“一说念向C”。

2025年上半年，公司通过更换108粒大包装、深化药房和线上渠说念互助、数字化营销等设施，对OTC端进行全面检阅。据败露，公司院外营收占比已从前年的10%扶植到30%傍边，其中OTC业务同比增长60%以上。

然而，C端转型一样靠近挑战。恣虐端营销需要持续大额插足，用度均衡压力增大，可能侵蚀企业利润。B端与C端营销旅途迥异，组织身手重构靠近本质。公司能否在保管病院市集上风的同期，在竞争热烈的恣虐市集闯出新天下，仍是未知数。

本年7月，佐力药业与浙江大学签署策略公约，插足2000万元共建“浙江大学－佐力药业智赋食药纠合研发中心”，旨在诈欺AI技巧赋能乌灵菌功能食物研发，挖掘其潜在健康价值。俞有强将这次互助视为公司“二次升空的运转”，是推动“一说念向C”策略升级的关节布局。

AI制药固然是业内热点的见地之一，但中药因素复杂，作用机制不解确，AI赋能究竟是技巧突破照旧营销噱头，皆需要握住的时期去考证。

当今来看买球下单平台，佐力药业还需要拿出更多切实灵验的设施，才能让企业持续高潮的市集善良不会很快降温。毕竟，一个百亿市值企业的可持续发展，不成仅靠一个20年前的老家具撑持。